中國(guó)減稅釋放了什么信號(hào)？

●  18年兩會(huì)政府工作報(bào)告對(duì)“減稅”的著墨顯著增加

18年政府工作報(bào)告中對(duì)于減稅表述的亮點(diǎn)有：（1）減稅減費(fèi)的重要性上升。（2）總體減稅目標(biāo)上升，涉及企業(yè)稅、個(gè)人稅、進(jìn)口關(guān)稅等稅種。（3）增值稅率將 “三檔并兩檔”。（4）提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)。

●  “減稅”是供給側(cè)改革的核心手段，海外有多次成功實(shí)踐

美國(guó)81-86年“里根新政”時(shí)期、英國(guó)79-90年“撒切爾改革”時(shí)期德國(guó)83-89年“科爾改革”時(shí)期均實(shí)施過(guò)大規(guī)模減稅。“減稅”是供給側(cè)改革的核心手段，短期確實(shí)會(huì)沖擊財(cái)政，但中期稅基擴(kuò)大、財(cái)政收入不降反升，且激發(fā)了企業(yè)投資與居民消費(fèi)的活力，對(duì)經(jīng)濟(jì)起到積極的拉動(dòng)作用。

●  減稅發(fā)力與目標(biāo)赤字率的下調(diào)矛盾了嗎？

18年兩會(huì)中一方面加強(qiáng)了對(duì)減稅工作的安排，另一方面目標(biāo)赤字率卻下調(diào)了0.4%。事實(shí)上兩者并不矛盾，地方專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)性減稅等對(duì)沖舉措將使得廣義的赤字率較市場(chǎng)預(yù)期更為緩和。

●  增值稅三檔并兩檔，且向制造業(yè)、交運(yùn)行業(yè)傾斜

17年的增值稅占比達(dá)四成，是“流轉(zhuǎn)稅”最重要的組成部分。18年兩會(huì)提到增值稅繼續(xù)“三檔并兩檔”，并重點(diǎn)提及制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)的稅率調(diào)整，因此制造業(yè)的稅負(fù)壓力將有效緩解，激發(fā)企業(yè)活力，推動(dòng)制造業(yè)投資回升，從財(cái)政角度向“加快制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)”提供支持。

●  11年以來(lái)再次討論個(gè)稅起征點(diǎn)提高

個(gè)人所得稅在整個(gè)稅收體系中的占比不高，且起征點(diǎn)提高并非下調(diào)稅率那樣全面影響，因此提高個(gè)稅起征點(diǎn)對(duì)整體稅收收入的沖擊并不大。個(gè)稅起征點(diǎn)的提高會(huì)直接作用于對(duì)免征額更為敏感的中低收入的人群，一方面帶動(dòng)居民可支配收入短期上升，另一方面會(huì)使大眾消費(fèi)品需求得到提振。

●  綜合兩會(huì)政策信號(hào)，“高質(zhì)量發(fā)展”將貫穿18年市場(chǎng)主線(xiàn)

短期市場(chǎng)仍處于急跌之后1-2個(gè)月的風(fēng)格切換的窗口期，市場(chǎng)中期的風(fēng)格取決于流動(dòng)性，盈利增長(zhǎng)與估值的匹配度，全年看好市值因子和增長(zhǎng)因子并重的中盤(pán)股取得超額收益。短期風(fēng)格修正后我們繼續(xù)堅(jiān)定看好大周期龍頭（地產(chǎn)、化工、建材等），此外建議在先進(jìn)制造（機(jī)械設(shè)備、電子）與消費(fèi)（商貿(mào)零售、休閑服務(wù)）板塊中挖掘盈利與估值匹配的成長(zhǎng)股。主題關(guān)注制造強(qiáng)國(guó)、區(qū)域規(guī)劃、鄉(xiāng)村振興三條線(xiàn)索相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

● 風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外市場(chǎng)大幅下跌，金融去杠桿的沖擊超預(yù)期，年報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。

本周策略觀點(diǎn)

本周值得關(guān)注的變化有：1、2018年2月份，CPI同比上漲2.90%（前值1.5%），環(huán)比上漲1.2%；PPI同比上漲3.70%（前值4.30%），環(huán)比下降0.1%。2、本周煤炭、鋼鐵、水泥價(jià)格均下跌，而海外大宗品價(jià)格上漲。3、本周兩融余額10007.56億，較上周上漲0.33%；本周A股大小非減持18.35億。

我們?cè)?/span>20180225《把握兩會(huì)左側(cè)，前瞻四條主線(xiàn)》中提示A股兩會(huì)左側(cè)市場(chǎng)的交易窗口仍然平穩(wěn)，且兩會(huì)前中小、創(chuàng)業(yè)板的歷史漲幅好于主板；在20180304《兩會(huì)是風(fēng)格切換的分水嶺嗎？》中總結(jié)了近期成長(zhǎng)股的強(qiáng)勢(shì)更多表現(xiàn)為“超跌反彈”，而風(fēng)格切換的長(zhǎng)期條件尚未出現(xiàn)，建議短期配置兩會(huì)四條主線(xiàn)、而中期繼續(xù)布局大周期。本周市場(chǎng)最關(guān)注的熱點(diǎn)在于18年兩會(huì)釋放的政策信號(hào)，其中減稅加碼、赤字率目標(biāo)下調(diào)等要點(diǎn)引起市場(chǎng)廣泛討論，我們本周重點(diǎn)談?wù)剬?duì)此的看法——

1、18年兩會(huì)政府工作報(bào)告對(duì)“減稅”的著墨顯著增加，減稅減費(fèi)秉承“降成本”的政策思路，并有意向“高質(zhì)量”傾斜，將繼續(xù)為“供給端”注入活力。18年政府工作報(bào)告中對(duì)于減稅表述的亮點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：（1）減稅減費(fèi)的重要性上升。18年“大力簡(jiǎn)政減稅減費(fèi)”被寫(xiě)入18年工作部署的第一段，體現(xiàn)出今年的供給側(cè)改革思路將從“三去”逐步進(jìn)入“一降一補(bǔ)”發(fā)力階段。（2）總體減稅目標(biāo)上升，涉及企業(yè)稅、個(gè)人稅、進(jìn)口關(guān)稅等稅種。18年政府工作報(bào)告設(shè)立“全年為企業(yè)和個(gè)人減稅8000億元”的目標(biāo)，并“下調(diào)汽車(chē)、部分日用消費(fèi)品等進(jìn)口關(guān)稅”，相比17年“減少企業(yè)稅負(fù)3500億元”的表述，涉及的稅種和優(yōu)惠的力度均有所擴(kuò)大。（3）增值稅率將 “三檔并兩檔”。預(yù)計(jì)18年繼續(xù)下調(diào)增值稅稅率，并向制造業(yè)、交運(yùn)等行業(yè)傾斜。（4）提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)。這也是自2011年以來(lái)時(shí)隔7年再次討論降低個(gè)稅。