2016年全年經濟數據即將公布，本報發布“上海證券報——首席經濟學家季度經濟形勢調查報告”，參與本次調查的7家銀行和券商等境內外金融機構首席經濟學家、宏觀經濟研究專家及宏觀經濟研究團隊中，大部分機構對當前中國宏觀經濟景氣度的判斷轉為“正常”，顯示當前宏觀經濟形勢已趨于穩定。從這些機構對2016年全年GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標變化所作的預測與分析看，經濟增長持續穩定，預計2016年全年經濟增長有望實現預期目標。


調查結果顯示，2016年，預期GDP同比增長6.68%，比2016年前三季度GDP同比增長6.7%水平略有下降；預期CPI同比增長2.04%，與2016年前三季度CPI同比增長2.0%相比保持相對平穩，PPI同比增長預計為-0.5%，當前通脹壓力較為溫和；預期2016年12月末M2同比增長11.5%，與2016年9月末的11.5%數據相比保持不變。總體來看，推動投資需求內容的切換與增強，讓2016年全年經濟波動由“弱”轉“穩”，全年GDP同比增長回穩、轉暖。


投資需求初現穩定經濟有望平穩擴張


針對當前國內經濟景氣度變化，除2家機構認為當前國內宏觀經濟形勢“偏冷”外，其余參與調查的5家機構都持有宏觀經濟形勢為“正常”的判斷。自2016年以來，季度GDP同比增速三次穩定在6.7%水平上，顯示當前宏觀經濟的“筑底回穩”趨勢較為明顯。在三大需求中，消費需求保持穩中有升，進出口負增長較為反復， PPP項目的加快推進和加速實施，使得投資需求增速首次小幅回升，對穩定全年經濟增長影響重大，預期2016年全年經濟增長速度約為6.68%，比前三季度GDP增速的6.7%略有下降，基本可以實現全年經濟預期增長目標。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，在參與調查的受訪機構對2016年全年GDP同比增長的預測中，3家機構認為全年GDP同比增長水平將下降，4家機構認為與前三季度GDP同比增長水平相比將保持不變。其中，對2016年全年GDP增長預測值的平均值為6.68%，預測的最大值為6.7%，預測的最低值為6.5%。這一預測均值顯示，全年GDP同比增長比前三季度GDP同比增長水平有所下降，但仍落在年度GDP增長的預期目標區間內。


從目前來看，季度GDP曲線走勢繼續整理，但“觸底回穩”跡象顯著。從2014年以來季度GDP增長曲線變化看，2014年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長分別為7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，GDP環比增速分別為1.6%、1.9%、1.9%和1.5%；2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環比增長分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度、第二季度和第三季度GDP同比增長均為6.7%，GDP環比增速為1.1%、1.8%和1.8%，預測中的2016年全年GDP同比增長為6.68%，季度GDP曲線回穩跡象較為明顯。另外，從機構對2017年第一季度GDP同比增長的預測看，除1家機構認為將維持不變外，其余6家機構認為將下降。其中，對2017年第一季度GDP同比增長預測值的平均值為6.57%，比2016年全年GDP同比增長的預測值將有所回落。這表明，主要依靠PPP項目推進來維持投資需求增長，可能導致投資需求面臨較大的波動，影響季度GDP曲線的上下波動，預期2017年第二季度GDP同比增長將可能放緩。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，在參與調查的7家受訪機構對2016年全年固定資產投資增速的預測中，1家機構認為將保持不變，還有1家機構認為將下降，其余5家機構表示將上升。其中，對2016年全年固定資產投資增速預測的平均值為8.3%，預測的最大值為8.5%，預測的最低值為8.0%。這一預測均值表明，季度固定資產投資增速似有結束下滑趨勢的可能。


綜合來看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年前三季度的固定資產投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和8.2%，預測中的2016年全年固定資產投資增速為8.3%，再結合1-10月和1-11月固定資產投資增速均為8.3%，顯示當前國內固定資產投資增速已有“觸底回穩”跡象，先于季度GDP曲線走勢趨于回穩。


從目前看來，PPP項目的加速推進和加快落地，對2016年第四季度固定資產投資增速回暖影響深遠。從1-11月份基礎設施投資呈現持續較快增長數據中可見一斑。但是，依靠大規模投放PPP項目來刺激投資需求，這樣的政策刺激效應是否能持續，以及是否會產生過度“保增長”的滯后效應，并引起未來季度GDP增長曲線波動的不穩定性，這些問題依然值得關注。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，在所有參與調查的受訪機構對2016年全年社會消費品零售同比增長的預測中，1家機構認為將保持不變，3家機構認為將下降，3家機構認為將上升。其中，對2016年全年社會消費品零售總額同比增長預測值的平均值為10.40%，預測的最大值為10.5%，預測的最低值為10.3%。這一預測均值表明，消費需求波幅收窄，繼續保持平穩增長。


從當前看，消費需求增速的“筑底—企穩—回升”進程仍在進行之中。回顧歷史看，社會消費品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月觸及高點18.7%后震蕩回落，2012年、2013年和2014年和2015年社會消費品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%、12.0%和10.7%，結合2016年1-11月社會消費品零售總額名義同比增長為10.8%看，消費需求增速仍處于“企穩—回升”的波動途中。


盡管當前全球經濟不振，國際貿易活動依然萎縮，但美國經濟數據持續向好，觸發美聯儲在2016年12月加息，引發人民幣匯率連續下跌，但這將有利于促進中國的出口增長。與此同時，伴隨中國經濟逐漸企穩，進口需求也將可能逐步回升。但基于匯率波動對進出口增長的影響分析，估計新增貿易順差規模仍將保持上升態勢。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，（1）2016年全年出口同比增長的預測均值為-3.55%，與2016年前三季度出口同比增速-1.1%相比明顯回落。其中，預測降幅的最大值為-7%，預測降幅的最小值為-1.0%；（2）進口同比增長的預測均值為-1.88%，與2016年前三季度進口同比增速-2.3%相比繼續回升。其中，預測的最大值為0.5%，預測的最小值為-7%。


本次季度經濟形勢調查結果顯示，參與調查的機構認為，2016年全年貿易順差規模的預測均值為3.3萬億元人民幣，與2016年前三季度貿易順差為2.58萬億元人民幣的增長規模相比繼續保持上升趨勢。


對2016年全年中國宏觀經濟狀況的分析與預測表明，第一，伴隨國內外經濟形勢朝著轉好的方向發展，特別是人民幣匯率下調趨勢，將可能改善中國進出口同比增長數據，但不改貿易順差規模依然上升趨勢；第二，消費需求保持穩定，對穩定當前經濟增長影響最大，尤其是對季度GDP同比增長的貢獻最大；第三，受益于PPP項目的快速推進和加速落地，固定資產投資增速有望“觸底回升”。但是，靠刺激投資需求來穩定增長，容易引起投資需求的較大波動，也會影響到季度GDP同比增長曲線的反復與波動。


通脹壓力溫和爬升步入“再通脹”周期


從目前看，盡管當前中國經濟面臨的通縮風險似已消解，但通脹風險依然較小，預計未來一段時間內國內價格水平仍可保持總體平穩態勢。從參與調查的機構觀點來看，認為2016年全年通脹水平為2.04%。另從本次季度經濟形勢調查對2016年全年居民消費價格指數（CPI）、工業生產者出廠價格指數（PPI）及利率水平等國內價格水平的預測看，當前通脹水平符合市場預期，2016年全年通脹水平明顯低于預期目標。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，在所有參與調查的受訪機構對2016年全年CPI同比增長的預測中，3家機構認為與2016年前三季度CPI同比增速相比將保持不變，4家機構認為將上升。其中，2016年全年CPI同比增長預測值的平均值為2.04%，預測的最大值為2.1%，預測的最低值為2.0%。這一預測均值表明，與2016年前三季度相比，2016年全年CPI同比增長將微幅上升。


從2012年以來CPI的變化趨勢分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年前三季度CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.0%，再結合2016年10月和11月CPI同比增長分別為2.1%和2.3%來看，當前CPI同比增長波幅收窄，但顯示出CPI同比增速有緩慢上升的市場信號。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，所有參與調查的7家受訪機構對2016年全年PPI同比增長的預測中，所有7家機構均認為將上升。其中，對2016年全年PPI同比增長預測值的平均值為-0.5%，預測降幅的最大值為-3.0%，預測降幅的最小值為-1.8%。這一預測結果顯示，與2016年前三季度的-2.9%數值相比，2016年全年PPI同比增長指標繼續得到改善，降幅明顯收斂。


從PPI變化趨勢看，2013年全年、2014年全年、2015年全年和2016年前三季度PPI同比增長分別為-1.9%、-1.9%、-6.1%和-2.9%，再結合2016年10月和11月PPI同比增長分別為1.2%和3.3%看，當前PPI已現正值，有望扭轉幾年來一直處于負值的波動趨勢。


從目前CPI變化趨勢觀察看，核心CPI保持穩定中小幅上漲，同時食品價格出現溫和上漲，使得11月和12月CPI呈現溫和上漲。從目前來看，預計2016年全年CPI同比增長數據將顯著低于政府工作報告中確定的3%水平的預期目標。此外，從預測中的2017年第一季度CPI同比增長為2.3%看，通脹水平小幅爬升，當前通脹壓力正在溫和形成，但通脹壓力是否會進一步擴大，仍有待于觀察。


人民幣匯率下調壓力仍存國內流動性收縮趨勢漸成


從本次季度經濟形勢調查結果來看，最令人矚目的一件事是，美聯儲在2016年12月實施了加息，導致美元指數的突破與上升，其他非美元貨幣隨之出現顯著貶值。美聯儲同時表示，2017年將可能加息3次，加劇了市場對未來非美元貨幣進一步貶值壓力的強烈預期。為了維持匯率穩定，央行勢必會選擇穩健略偏中性的貨幣政策取向。據此預測，2017年，國內流動性中性偏緊，將是一個市場常態現象。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，在所有參與調查的受訪機構對2016年全年社會融資規模同比增長的預測中，除了1家機構認為將下降外，其余6家機構認為將上升。其中，2016年全年社會融資規模增長的預測均值為16.9萬億元，預測的最大值為18.0萬億元，預測的最低值為16.0萬億元。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，在所有參與調查的受訪機構對2016年全年新增人民幣貸款的預測中，2家機構認為將下降，5家機構認為將上升。其中，2016年全年新增人民幣貸款的預測均值為12.2萬億元，預測的最大值為13.5萬億元，預測的最低值為11.2萬億元。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，在所有參與調查的受訪機構對2016年12月末M2同比增長的預測中，1家機構認為將保持不變，2家機構認為將保持上升，4家機構認為將下降。其中，12月末M2同比增長的預測均值為11.5%，預測的最大值為12.0%，預測的最低值為11.0%。


綜合分析社會融資規模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標，2014年1-12月份社會融資規模同比增長為16.46萬億元、新增人民幣貸款同比增長為9.78萬億元；2015年1-12月社會融資規模同比增長為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長為11.27萬億元；2016年第一季度、上半年和前三季度社會融資規模同比增長分別為6.59萬億元、9.75萬億元和13.47萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為4.67萬億元、7.48萬億元和10.0萬億元。另外，2014年12月末、2015年12月末和2016年9月末的M2同比增長分別為12.2%、13.3%和11.5%。再結合2016年10月和11月份的貨幣金融數據看，社會融資規模同比增長分別為8963億元和1.74萬億元，新增人民幣貸款同比增長分別為6010億元和8463億元，M2同比增長分別為11.6%和11.4%。由此預測，2016年社會融資規模和新增人民幣貸款兩項指標波幅較大，12月末M2同比增速的波幅繼續收窄。與2015年貨幣金融數據相比，2016年12月末M2增速水平顯著下降，但社會融資規模和新增人民幣貸款的增長規模仍超過2015年，說明目前貨幣政策仍相對寬松，流動性緊張只是結構性的。


結合影響國內流動性的貿易順差和央行口徑外匯占款等指標分析，參與調查的機構認為，2016年全年貿易順差規模的預測均值為3.3萬億人民幣，與2016年前三季度的2.58萬億元相比平穩增長；央行口徑外匯占款規模約為22.1萬億元人民幣，與2016年前三季度的22.9萬億元相比顯著下降。


工業生產保持平衡增長工業利潤漲幅繼續擴大


從本次季度經濟形勢調查結果來看，工業生產增加值指標尤其是全國規模以上工業企業實現利潤同比增長兩項指標繼續改善。結合月度PMI數據，尤其是2016年12月份PMI為51.4%，比上月略低0.3個百分點，繼續高于臨界點。從目前看，工業行業價格普遍上漲，對繼續改善工業生產增加值指標影響深遠。此外，工業行業價格普遍上漲及重點行業價格漲幅繼續擴大，導致工業利潤漲幅繼續擴大。可見，過剩行業壓縮產能，導致本輪工業行業價格上漲，引發工業利潤大幅回升，這一趨勢是否可持續，仍需進一步觀察。從參與調查的受訪機構對工業生產增加值及全國規模以上工業企業實現利潤增長等指標的預測變化中可獲知這一判斷。


從本次季度經濟形勢調查結果來看，在所有參與調查的受訪機構對2016年全年工業生產增加值實際增長的預測中，1家機構認為將上升，其余6家機構認為將保持不變。其中，對2016年全年工業生產增加值實際增長預測值的平均值為6.0%，預測的最大值為6.0%，預測的最低值為6.0%。從目前趨勢看，目前工業生產增速走勢仍處于平臺整理區間之中，后續情況是否繼續轉好仍需觀察。


數據顯示，2013年、2014年、2015年和2016年前三季度工業生產增加值實際增長分別為10.0%、8.3%、-1.9%和6.0%，結合2016年1-11月工業生產增加值實際增長6.2%及11月份環比增長0.51%看，鑒于當前制造業投資增速繼續小幅回落，當前工業增加值數據轉好是被動性的，主要是受到了“去杠桿”和“去產能”等引發工業行業價格上漲的影響，維持對工業生產增加值回穩基礎不牢的判斷。


在所有參與調查的受訪機構對2016年全年規模以上工業企業實現利潤的預測中，7家機構均認為將上升。其中，對2016年全年規模以上工業企業實現利潤的預測均值為8.9%，預測的最大值為9.0%，預測的最小值為8.8%。


由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-8月規模以上工業企業實現利潤同比增長分別為13.2%、5.3%、-1.9%和8.4%看，再結合2016年1-11月規模以上工業企業實現利潤同比增長9.4%，規模以上工業企業實現利潤呈現持續較快的正增長。這一增長主要是受到工業行業產品價格上漲特別是重點行業產品價格漲幅持續擴大的深刻影響，除非工業利潤由上游行業轉向中游行業，整個工業行業回暖仍尚需時日。


凈出口需求增長有望成為穩定宏觀經濟的新動能


在本次季度經濟形勢調查中，綜合參與調查機構對當前宏觀經濟及其政策趨勢的觀點與預期，當前經濟增長趨勢趨于穩定。考慮到未來人民幣匯率仍面臨下調的壓力，貨幣政策的操作空間不斷收窄，擴大財政政策的政策效應將日趨明顯。伴隨2017年國際經濟和金融形勢紛繁復雜的變化，宏觀經濟政策的選擇與操作難度將不斷加大，預示著中國經濟增長仍將面臨諸多不確定性。


第一，宏觀經濟形勢正逐步轉好。其中，消費需求穩中有升，投資需求首次出現回升，但伴隨人民幣匯率下調，進出口增長形勢將有望轉好。綜合來看，凈出口需求增長，將有望成為影響經濟穩定增長的新動能。


從本次調查結果來看，參與調查的機構預測2017年第一季度GDP同比增長為6.57%，比2016年全年GDP同比增長的預測數6.68%繼續微幅回落，但從影響季度GDP的三大需求來看，宏觀經濟形勢正趨于穩定向好。其中，消費需求穩中有升，投資需求“觸底回升”，受到PPP項目托底經濟的穩定作用的影響，近幾年來季度投資需求首次出現回升，但投資需求增長是否會反復，仍需進一步觀察。值得注意的是，伴隨美聯儲加息和美元升值，客觀上將有利于增強中國的出口競爭力，也有利于穩定經濟增長。由此預期，2017年凈出口需求增長將可能成為穩定經濟增長的新動能。


此外，受到“去產能”、“去杠桿”等因素的深刻影響，工業行業普遍上漲以及重點行業價格漲幅繼續擴大，在改善工業增加值和工業利潤指標的同時，也引起了PPP指標數據的快速回暖，PPP的影響是否會傳導給CPI，更是引起了市場對“再通脹”的較強預期。從目前來看，盡管PPI漲幅繼續擴大，但CPI漲勢較為溫和。從未來趨勢分析，伴隨供應側改革持續展開，PPI漲幅將會有所收斂，PPI影響對CPI的傳導效應也將繼續滯后，預計2017年通脹水平將保持溫和水平。


第二，受到國內外諸多因素的影響，2017年國內流動性收縮，將是一個大概率事件。“去杠桿”將使得貨幣金融指標增長繼續下降。


國內“去杠桿”進程持續，特別是對銀行理財、保險資金等監管升級，都將對國內流動性的收縮產生深刻的影響，從2016年年末債券市場出現較快下跌中可以領略到這一影響。此外，美國經濟持續轉好，特別是目前美國就業數據相當亮麗，預期美聯儲將可能加快加息步伐，加上中國對外直接投資規模持續創出新高，對美元需求上升。2017年，國內流動性將呈現“緊平衡”的市場格局。


但是，貨幣金融的緊縮程度可能會弱于市場預期。因為，貨幣當局正采取多重措施來穩定國內市場流動性。例如，規范個人購匯及企業境外收購等事項，均有助于減緩外匯出逃的規模與節奏。另外，央行采取新型貨幣政策工具如中期借貸便利（MLF），對國內市場的流動性需求展開管理。這些貨幣政策的新舉措都將有利于緩解國內市場流動性緊張局面。